涨价不是万能药！

(资料图)

作者：俊群

编辑：刘明远

风品：李鹏

来源：铑财——铑财研究院

截至2023年5月15日，一克黄金451.61元，一粒片仔癀却要760元。

不得不说，从一药难求到主动放量、平稳市场再到史上最大涨价，片仔癀不缺“魔幻”时刻。

5月5日，片仔癀公告称，鉴于主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀锭剂国内市场零售价将从590元/粒调到760元/粒，涨幅28.81%。

据西南证券统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂一共提价19次。零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。即三年未涨的片仔癀一放就是大招，本次超28%的涨幅创下史上新高。

5月8日，片仔癀涨停，“神药”威力可见一斑。然梳理舆论，产品不断涨价，也是往期诱发黄牛炒作的一个重要原因，投资属性、礼品属性超出产品属性，导致一药难求乱象。

那么，本次最大涨幅，又会溅起多大水花？管理层是否做好相关稳定市场的预案呢？

01

营利增速五年新低

核心产品露疲态

5月10日晚，漳州纪委发布消息，漳州市九龙江集团有限公司董事长、片仔癀原董事长潘杰、片仔癀副总经理刘丛盛涉嫌严重违纪违法，正接受审查调查。

两高管同日被查，叠加上述涨价，片仔癀一时至于风口浪尖，想低调也难。如何定风波呢？

公开信息显示，片仔癀成立于1999年，2003年在上交所上市，2006年成为经国家商务部认定的首批“中华老字号”企业之一。其中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏等。支柱产品“片仔癀”主要用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。

和云南白药类似，其处方工艺均被列为国家绝密。

光环足够耀眼，然时隔三年的涨价背后或难掩无奈与急迫。

2022年，企业营收86.94亿元，同比增长8.38%；归属于上市公司股东的净利24.72亿元，同比增长1.66%。据wind数据，营收增速首次跌破10%，创近五年来最低；不足2%的净利增速，更为2010年以来最慢。

再看2023年一季度：营收26.30亿元，同比增长11.98%，净利7.697亿元，增长11.66%，尽管均实现了2位数增速，可对比过往仍是2016年以来增速最低一季。

细分业务，2022年片仔癀系列产品销售收入36.05亿元，占总营收41.47%；净利23.23亿元，占总利润93.97%，销售量1508.78万盒。2023年一季度销售收入为13.71亿元，占公司总营收的52.13%；净利润7.34亿元，占总利润95.32%，销售量498.14万盒。

不难发现，片仔癀系列是妥妥的业绩主力、利润奶牛，且依赖性还有加重迹象。

但也是2022年，片仔癀肝病用药营收约36亿元，同比下滑2.95%，为近五年首次下滑。肝病用药毛利率约80.90%，同比减少0.89个百分点。

同时，以片仔癀公布的片仔癀系列产品销售收入和净利推算，2023年一季度片仔癀系列产品的销售净利润率仅53.6%，相比2022年的64.4%下滑近11个百分点。

核心产品露出下滑颓态、成长挑战肉眼可见，涨价在情理中，可这是一剂良方么？

据华安证券测算，在不考虑销量变化情况下，此次提价将使得片仔癀2023年净利增加约5亿元。

行业分析师于盛梅表示，涨价有利提升品牌溢价力和盈利能力，强化产品高端定位，但也增加消费者购买成本和心理压力，继而影响产品销量和市占率。

02

涨价AB面 警惕恶意炒作再起

没错，涨价也有边际效应、双刃效应，不能对此形成依赖。

片仔癀亦坦言“价格的上调，可能使得片仔癀系列产品销量出现变化。参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况，但由于市场的因素较为复杂，不排除存在销售数量下降的情况，公司管理层将继续勤勉尽职，通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强渠道建设等方式致力于公司整体业绩的提升。”

需要注意的是，据红星新闻，2016年片仔癀内科用药销量是2393.53万盒，此后逐年递减，2021年只卖出去571.3万盒，减少了近八成。

另一厢，营收利润却从2016年起连年双位数增长，从22.9亿营收增至80.22亿元；净利润由5.41亿元增至24.32亿元。

堪称控价控量的一把好手。然也是2021年6月，因网上“买不着”、线下排队且限购2粒，片仔癀被“黄牛”爆炒到1600元/颗，一度冲上微博热搜引发舆论质疑声。

彼时，人民网曾发文点评，片仔癀是独家产品，易形成垄断也易引发恶意炒作。作为稀缺品种，片仔癀出现供不应求时，就会披上投资的金融属性，价格就会越炒越高，越高越炒，出现投资“羊群效应”。

好在，之后公司大幅提高产品供应量，并加大了渠道管理力度。种种主动而为，及时平稳了市场维护了秩序，片仔癀迅速回归市场价，但也增加了上述业绩成长压力。

而此次大涨，又掀起舆论哗然。是否要重回老路，如何防范黄牛炒作再起。同时引发一个更深思考：维护片仔癀的业绩荣光，是否只能靠涨价？

从涨价基础看，片仔癀是最早获得国家一级保护的中药品种之一，且手握国家绝密中药配方；核心原料来源于一级保护动物——野生麝。麝香采购需获国家林业部门行政许可。片仔癀是第一批被允许使用天然麝香投料的中成药企业，也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。

这些稀缺性，将片仔癀捧上神坛，甚至被一些舆论称为“神药”，助力业绩一路高涨，股价一度与茅台相比。

只是，再牛“神药”也有边际效应、炒作后遗症损伤更值警惕。看看上述肝病用药营收下滑、毛利率下降，虽有主动而为，可是否也透出几分虚火退潮后的真容冷思呢？要知道，医改集采后、降价提质已是大势，乙肝一线抗病毒药恩替卡韦最低仅2毛一片。片仔癀虽兼有保健消费属性，让其挣脱药品价格束缚，然过多涨价是否也与趋势不符，过于扎眼呢？

2022年末，工银瑞信“基金女神”赵蓓管理的7只基金合计持有片仔癀245万股。而2023年4月21日，工银瑞信基金季报显示，赵蓓管理的工银前沿医疗股票A中，片仔癀已退出其前十大重仓股；第二大规模产品工银医疗保健中，片仔癀也退出前十大重仓股。

“医药女神”葛兰同样在减持片仔癀。2023年一季度，中欧医疗健康的持股量约812.72万股，相较于2022年底的约817.11万股，减少了约4.4万股。

03

高壁垒就能躺赢？

靠什么撑住高市值、留住消费者

客观而言，由于处方工艺秘而不宣，片仔癀在国内没有竞争对手，高门槛避免了同质化竞争问题。

仅从用料看，片仔癀包括麝香、牛黄、蛇胆和三七等，其中麝香和牛黄均属稀缺名贵药材。

以医用麝香为例，属于配给制，意味着有钱都不一定买得到。西南证券研报显示，我国每年麝香产量约600公斤，但需求量高达1000公斤；每年500公斤国家供给中，片仔癀配额占比约50%，同时片仔癀也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。

可以说，上述稀缺性是片仔癀的核心竞争力、涨价底气，进而拥有超高毛利率，2022年医药制造业毛利率高达78.7%，同属制药业的华润三九只有55.38%、白云山中成药业务毛利率更只有41.73%。也基于此，片仔癀超1800亿的市值也是三剑客中最高的，被誉药中茅台。

考量在于，片仔癀也表示：“报告期内，重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本产生一定影响。从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。”

据康美中药网，牛黄目前以进口为主，前期进口受阻影响，天然牛黄货源较少，价格一路上涨。

换言之，面对成本压力及涨价质疑，片仔癀上述壁垒能否让其一直躺赢要打个问号：如何平衡两者矛盾？防止产品销售不及预期、真正黏住消费者？

说千道万，产品力是根本。

相比傲人市值，片仔癀研发投入不算出众。最近五年，分别为1亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元和2.3亿元。据“米内网”统计，中药股中，2022上半年片仔癀研发费用排名第九。

以中药三剑客为例，同样拥有国家保密品种的云南白药，2022年研发费为3.37亿元，华润三九更达5.94亿元。片仔癀是否该加把劲儿呢？

官网显示：片仔癀功效，即“热、毒、肿、痛”，也是西医所说的“炎症”。适应“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛”等症状。

可放眼市场，具备此类功效的产品很多。医药战略规划专家史立臣曾直言，“相比那些专门的消炎药、解毒片，片仔癀的效果就会更好吗？”

产业分析师朱丹蓬也曾指出，片仔癀突然紧俏，与炒作不无关系。在南方尤其是东南沿海地区，一些消费者认为片仔癀具有保健功效，且常年价格居高不下，也因此让其有了一些礼品属性。

北中医战研院岐黄法商研究中心主任、医药卫生法学教授邓勇表示，任何一个药企的产品都应该持续保持创新的动力，不能认为获得了特别的政策保障或者市场认可就躺平。应该重点围绕药品的安全性、疗效可靠性和可持续性、毒副作用最小性、价格亲民性、保护野生动物等方面来展开研发提升。中药企业向生物医药等方向转型是必然的，要拓宽自身产业链条，丰富产品种类，提升产品技术含量和竞争力，靠单一涨价模式是不可能实现企业稳健良性发展的。

04

化妆品营收、毛利率双降

新增长极有多能打？

平心而论，片仔癀不缺努力，一直在寻找新增长极。

早在2014年，片仔癀就提出“一核两翼”发展策略，“一核”即以片仔癀为主的核心产品，“两翼”指化妆品、日化及保健产品。

化妆品业务，旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵盖护肤、洗护类产品。日化业务则由片仔癀上海家化承担，产品以“清火”为核心定位，涵盖牙膏及漱口水类别，2021年片仔癀牙膏成为全国清火牙膏销售额第一品牌。

甚至，片仔癀有意将化妆品业务分拆独立上市，2021年4月，片仔癀化妆品完成研发业务端收购，2022年5月完成销售业务端转移，实现研发和销售业务独立。

新增长极呼之欲出，雄心信心可圈点，然能否如愿还需实力说话。

2019年至2021年，公司化妆品、日化业务营收分别为6.35亿元、9.05亿元、8.41亿元，占总营收比为11.1%、13.9%、10.48%，与主力产品的业绩贡献仍有较大差距，且出现下滑。

2022年，化妆品业务营收6.34亿元，同比下滑24.61%，毛利率减少6.41个百分点至60.6%。2023年一季度继续收缩，营收1.09亿元，同比下降42.78%，毛利率60.67%，同比减少8.42个百分点。

自然，连续缩势不是加分项，IPO胜算几何呢？

夯实品控风控基本功，或更紧迫些。1月17日、1月29日国家药监局两次点名通报，片仔癀上海家化的片仔癀深抗敏专效深养牙膏不符合规定，菌落总数超标14.4倍。

背负第二大单品厚望的安宫牛黄丸，也在培育路上。

2020年7月，片仔癀公告，以4447.59万元收购拥有安宫牛黄丸生产资格的龙晖药业51%股权。2021年，片仔癀调整经营策略，“一核两翼”转为“多核驱动，双向发展”，即做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品，向内挖掘潜力，向外推进外延并购。

浏览天猫，片仔癀安宫牛黄丸官网售价798元/粒。

单看定价，与片仔癀一样安宫牛黄丸主打高端人群，可看业务体量两者相差巨大。2022年，片仔癀心脑血管用药营收1.655亿元，仅占总营收1.9%，且毛利率47.15%，远不及肝病用药的80.9%。

叠加上述肝病用药营收的年度首次下滑，核心业务成长受阻、第二曲线又体量羸弱、出现下滑疲态，传统新兴业务各有困题，看似光鲜的片仔癀经营压力不算小。

05

靠啥穿越成长周期

发展的新十字路口

涨价不是万能药，如何真正打破困局，释放更多成长确定性，片仔癀仍有一个严肃考题横亘。

好在，新人新气象。以林纬奇、黄进明为首的新领导班子有危机敬畏、业务精进感。

这两年，在研发渠道端双向发力。

针对2021年的黄牛恶意炒作，片仔癀除加大自营渠道和主流连锁药店渠道的供应量，还着力拓展销售渠道，开启天猫旗舰、加速布局京东旗舰店。同时夯实OTC模式，2022半年报显示，公司全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店。

对于创新研发，公司表示，增加了中药创新药、化药创新药等新药研发力度，包括适用于晚期实体肿瘤、癌性疼痛、焦虑症等疾病的多款在研新药。

将持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，着力打造核心系列品种爆款产品。

往期看，早在2006年，片仔癀就跻身商务部认定的首批“中华老字号”企业。2008年，成为国家科技部认定的首批“国家级高新技术企业”；2020年，控股子公司片仔癀化妆品首次被认定为高新技术企业。2011 年，“漳州片仔癀制作技艺”被列第三批“国家级非物质文化遗产项目名录”。

无需赘言，片仔癀不缺厚重沉淀、更有满满拓新活力。独家配方的稀缺性、保健功能的消费属性、原材高门槛的供需错配，让企业在高净值人群拥有较高影响力。这些或是相比涨价、神药光环，片仔癀能最终穿越成长周期、维系药茅荣耀、消逝外界质疑的关键抓手。

在铑财看来，多数优质企业都是螺旋式上升，往往在危机中孕育二次发展新机。那么，时下的业绩成长困题、涨价质疑中，片仔癀是否也来到了发展的新十字路口。

本文为铑财原创

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原文标题:片仔癀涨价新高背后 警惕炒作再起、穿越成长周期靠什么？